興業證券:A股正經歷第一次長牛機會!核心資產依然是2020年配置主線

時間:2019年11月13日 08:37:37 中財網
  11月12日,興業證券2020年度策略會在上海舉行,公司三大首席分別分享了對2020年的宏觀經濟和金融市場,A股和港股股市以及資產配置的看法。

  受豬肉價格上漲等因素影響,10月CPI(居民消費價格指數)漲幅升至3.8%,我國經濟下行和通脹上行壓力較大。興業證券首席經濟學家、研究院副院長王涵認為,通脹將是影響明年經濟和金融市場的重要因素,在二季度之后通脹回落的節奏決定了整體配置的過程。

  興業證券全球首席策略分析師、研究院副院長張憶東表示,在全球資產荒的背景下,中國權益資產配置的機會越來越明顯地來臨。核心資產依然是2020年的黃金主線,但主角變成科技股和價值股。其中,上半年科技、下半年價值。

  興業證券研究院首席策略分析師王德倫則表示,A股正在經歷第一次“長牛”機會。

  王涵:明年二季度通脹回落的節奏決定整體配置
  王涵首先對2020年的宏觀經濟和金融市場進行分析。國內宏觀經濟層面,綜合內外部環境,明年經濟有不小的下行壓力,尤其是年初,或會出現一個經濟向下走,通脹向上走的組合。

  作此判斷的理由是:
  第一,海外經濟的狀態相對比較疲弱,越到明年的后半段,全球經濟增長動力放緩的壓力會越大。同時,全球貨幣政策的大方向可能還是寬松為主。此外,包括美國以及全球不少的經濟體在內都在明年有內部的選舉,美國大選年對中國的鷹派態度等將帶來較多的不確定性。

  第二,政策層面上,王涵認為當前整個政策的核心矛盾已經發生了變化。明年比較重要的幾件事,一是穩就業,二是結構轉型。在此情況下,政策的最佳組合應該是市場改革、對外開放,此前已經出臺了很多對外開放和改革的政策,這個趨勢在明年還會延續的。

  王涵認為,雖然年初會出現類滯脹,但由于看好中長期改革和轉型的大方向,經濟短期之內的通脹壓力有可能帶來的是買點。

  明年的金融市場方面,王涵認為,在過了年初通脹的坎之后,利率下行以及中國開放所帶來的一系列的紅利都是比較確定的。在這個情況下,明年在二季度之后通脹回落的節奏,就決定了整體配置的過程。

  實際上,對于長期投資者而言,明年的策略很簡單:當通脹把一些長期資產的收益率打上去,把很多資產的價格打下來,可能明年是配置最好的時間點。

  王涵認為,明年的金融市場,存在五個比較重要的影響因素:
  第一,短期來講,通脹一定是明年重要的一個影響因素。明年的通脹水平會沖高,這已經反應在市場的預期之中。因此,核心的問題是春節之后,通脹能否回落。如果春節之后,整體通脹會快速回落,那么在春節之前市場比較恐慌之時,即是非常好的買點。而如果春節之后還是比較悲觀,那么在年初的投資需要謹慎。

  從最近一兩個月的數據來看,通脹的預期還沒有蔓延到肉類以外的產品,但讓人需要保持警惕,因為在2011年,通脹預期就出現了擴散。

  第二,外資流入的方向是確定的。放眼全球,有大量的負利率的資產,意味著資金需要去尋找有收益的資產。通脹導致的利率階段性上升,盡管從短期來講是不好的,但是對于長期的配置資金來講,顯然是一個非常好的配置時點。如果再考慮到中國資本市場的開放,中國經濟在全球占比很高,但是在全球組合投資的網絡中卻很難找到中國大陸,這顯然跟中國的經濟地位是不匹配的。所以外資的流入是確定的。

  第三,中國居民資產從房地產開始向外配置的方向是確定的。當居民逐漸開始將其在房地產過高的配置比例下調的時候,顯然對于大量的金融市場,是有資金流入的。

  第四,在居民資產重新配置的過程中,一定會帶動機構化。當居民開始考慮將投資房地產的資金,部分拿出來放在金融市場,顯然個人的管理能力是不足的。所以在這個過程中,一定會帶動整個市場機構化的進程。

  第五,相較于美國,中國金融資產頻譜非常離散,主要分裂成兩個極端,一端是極度高風險高收益的股票如創業板,另一端是扎堆的各種債券(或因剛性兌付導致各類債券在風險上缺乏區分度),而在兩類資產類別之間,中國資產頻譜存在巨大的空缺,這意味著希望獲得折中收益和風險的投資者缺乏直接對應的金融產品。

  分資產類別來看,在傳統型資產(如股票、債券和公募基金)方面中國和美國的差距相對較小,但股債屬性兼備的資產類型,如ABS、REITS、可轉/可交換債等,雖然近年來經歷了較快發展,但離發達國家水平仍然相差較大,規模占比差距均在數十倍以上。在居民資產再配置推動金融市場發展的背景下,未來中國金融資產頻譜的“填空”也是確定性事件。

  張憶東:核心資產依然是2020年的配置主線,科技與價值成主角
  張憶東分享了他對于2020年中國的權益資產,包括A股、港股的看法。

  張憶東認為,在全球資產荒的背景下,中國權益資產配置的機會越來越明顯地來臨。明年,相比美股為代表的發達市場,中國各領域核心資產的性價比會進一步凸顯。

  他表示,核心資產依然是2020年的配置主線,核心資產牛市還在,但是,主角會從今年的茅臺、平安變得更加多元化,科技股和價值股中的核心資產有望成為新主角,其中,上半年科技、下半年價值交替主導行情。

  A股2020年迎來三十而立,更加機構化、全球化。從股權溢價的角度,A股2019年已經確認了底部區域,戰略配置的時間已經到來了。首先,在近幾年金融供給側改革不斷深化和金融監管加強之后,中國境內資金也面臨“資產慌”,再疊加房地產“房住不炒”政策的戰略定力,因此,明年A股市場將迎來境內居民部門和保險、銀行理財子公司的配置良機。其次,全球“資產荒”的背景下,美國股市明年受到自身大選導致的政治經濟風險影響,而A股跟美國標普500的相關系數非常的低,這就帶來了一個“不把雞蛋放在一個籃子”的配置需求。

  王德倫:A股正在經歷第一次“長牛”機會
  王德倫表示,全球最好的資產在中國,而中國各類資產里面,最好的資產是股票。在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等指引下,真正屬于中國的權益時代有望正式開啟,A股正在經歷第一次“長牛”機會。

  明年哪些方面能夠創造更多的超額收益呢?有兩個線索:
  第一,科技成長為代表的大創新,我們已經處在一個科技創新大周期的其點,這個是我們2018年在會場里面講的主題,大創新時代論述的、明年我們看好科技成長為代表的。

  第二,高股息率、高分紅、低估值穩定類的資產,這類資產其實本質上也是核心的資產,只不過我們過去市場往往的理解有偏,認為消費龍頭是核心資產,忽略了其它。

  行業配置上,短中期看好高股息資產的配置價值,以金融、地產、交運、電力公用等行業龍頭為代表的高股息標的有望獲得長線資金的持續青睞;中期看好大創新,尤其是硬科技,看好進口替代和5G相關的產業鏈的細分領域;長期看好核心資產獨立牛市。主題投資領域,關注通脹主題、5G產業鏈、華為生態鏈和數字貨幣。
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